全线飙涨，老登股回来了？ - 世界杯赛程

A股在下半年首个交易日呈现出明显的分化态势，沪深两市涨跌不一。具体来看，上证指数小幅上涨0.44%，而深证成指下跌0.53%，创业板指和科创50指数则分别大幅下跌1.89%和2.48%。

在市场表现上，风格转换迹象明显。上半年表现强劲的AI硬件、CPO（光通信）、光纤光通信等高景气科技板块出现集体回调，前期集中的筹码出现松动。与此同时，被市场称为“老登板块”的大金融、医药、食品饮料以及线下零售等传统板块则逆势走强，吸引了大量资金流入。

近期，多家机构表达了对传统消费“老登”板块的重新看好，这促使部分资金开始进行“高低切换”。这是否预示着下半年新一轮行情即将展开，成为市场关注的焦点。

一边疯狂出逃，一边批量抢筹

今日市场成交额显著放大至3.66万亿元，较6月最后一个交易日有所增加。科技股的放量下跌与价值股的放量上涨形成了鲜明对比。

资金撤离的重点区域集中在上半年领涨的科技成长赛道。其中，通信和电子行业领跌，分别下跌3.55%和1.99%，对市场构成主要拖累。细分来看，AI硬件、CPO、光纤光通信、AI服务器、算力租赁等前期热门方向均出现深度调整，多数龙头股跌幅超过5%，市场情绪迅速降温。

资金流向方面，科技赛道遭遇主力资金的大量兑现。半导体板块主力资金净流出242.75亿元，通信设备板块净流出209.92亿元。元件、算力硬件、光伏电力设备等板块也出现大幅资金流失，成为当日资金流出的主要构成。

从交易结构上看，本轮回调可以归结为“拥挤度+估值双杀”。上半年，公募和私募基金持续超配AI硬件产业链，导致板块持仓集中度和成交占比达到近五年来的最高水平。同时，多数CPO和算力个股的估值处于近五年85%分位以上，股价涨幅远超实际订单和盈利增速。

然而，科技赛道并非全线溃败，内部存在分化。纯题材、高估值、业绩兑现不佳的股票大幅下跌，而半导体设备、光刻胶、电子特气等处于低位的国产替代方向则表现出抗跌性。这表明资金并未完全撤离科技领域，而是进行了内部的调仓，将资金从高位题材转向低位硬核。

与科技股的下跌形成鲜明对比的是，大金融、医药生物、食品饮料、线下零售以及高股息蓝筹等“老登板块”全线走强，成为7月首日市场的避风港和主要攻击方向。资金面上，低位价值板块迎来主力资金的大规模流入。其中，非银金融板块流入居首，全天上涨4.63%，主力净流入高达106.97亿元，证券板块净流入90.55亿元，保险板块大涨7.09%，人身险细分板块涨幅接近10%。多家头部券商和保险公司盘中触及涨停，大金融板块成为稳定市场和引领价值修复的关键力量。

医药生物板块也同步上涨3.88%，主力净流入30.77亿元。创新药、医疗器械、体外诊断等细分领域全线上涨，多只核心个股涨停。作为本轮“老登”行情先行指标的消费赛道，近期表现尤为抢眼。食品饮料板块自6月29日开始企稳回暖，摆脱了此前的持续下跌。与此同时，线下商超零售、休闲食品、高股息公用事业等低波动蓝筹股也出现异动，进一步拓宽了价值行情的范围。

食品饮料迎来“罕见”底部？

近期，一家国内知名券商发布的食品饮料行业2026年中期策略研报中，使用了“罕见”底部一词，引发了市场的广泛关注。数据显示，截至2026年6月18日，食品饮料行业年内涨跌幅在31个申万一级行业中排名倒数第五。同花顺数据显示，上半年食品饮料板块整体下跌19.52%，排名倒数第四。

从更长周期来看，食品饮料行业是消费赛道中唯一一个连续五年走弱、连续四年跑输大盘的细分行业。然而，行业的基本面并未同步恶化。数据显示，2026年一季度，食品饮料板块的营收和归母净利润增速均处于市场中游水平，行业并未出现系统性风险。这意味着，持续下跌更多是由于估值压缩和市场情绪极度悲观所导致的错杀。

估值方面，截至6月18日，食品饮料行业的整体动态市盈率（PE）仅为20倍，其中白酒板块低至18倍，非白酒大众品为22倍。横向对比，白酒板块相对于全A股的估值处于近二十年的历史分位底部。非白酒板块相对于全A股的估值自2022年以来持续下行，同样创下近二十年新低。

从PB-ROE（市净率-净资产收益率）的长期框架来看，当前食品饮料行业的PB中值仅为2.2倍，低于万得全A的2.9倍。但板块的摊薄ROE（TTM）高达16.3%，远超全A的6.7%。白酒子板块的ROE更强，但估值却更低，形成了典型的“高盈利、低估值”的历史罕见组合。回顾历史，自2004年以来，食品饮料相对于全A股的ROE与其指数走势高度相关，仅在2020-2024年期间，由于渠道库存和估值消化等因素，出现短暂背离。2026年5月以来，板块的预测ROE与股价再次出现阶段性大幅背离，反映出市场对食品饮料盈利能力的预期过于悲观。

基金持仓数据也印证了这一点。2026年第一季度，食品饮料板块的基金重仓占比仅为5.6%（白酒4.5%，大众品1.0%），环比分别变动-0.6个百分点和+0.1个百分点。主动权益基金的配置比例仅为3.9%，远低于被动指数基金的7.5%，显示出主动资金的显著低配特征。剔除传统消费主题基金后，主动权益基金对白酒的持仓仅为1.7%，连续七个季度处于低配区间，超配比例仅为0.5%，较2018年第四季度的3.3%大幅回落，已接近2013年第四季度的历史性底部。结合第二季度板块持续的弱势调整，市场普遍预期第二季度持仓将进一步下降，空头力量已充分释放，筹码结构有望迎来改善拐点。

机构考核周期切换，引发“风格切换”？

从A股历年的资金规律来看，6月30日是公募、私募、资管产品进行半年净值结算的关键节点，也是全年最重要的调仓分水岭之一。有分析认为，在6月份，机构的核心策略是“保净值、稳排名”，资金倾向于被动锁仓于年内收益丰厚的AI赛道，以规避大幅调仓带来的波动风险，从而加剧了高位成长股的抱团现象，而低位价值股则被冷落。

进入7月份，随着半年排名尘埃落定，机构的逻辑从“保收益”转向“做超额”，调仓限制得以解除。资金开始集中兑现上半年浮盈丰厚的AI硬件，同时大幅回补连续多年被低配、估值触底且安全边际充足的食品饮料、大金融、医药等板块。食品饮料板块极致的低配持仓结构意味着，只需少量资金回流就可能引发明显的修复，这也是6月29日以来该板块率先企稳的核心资金逻辑。

2026年上半年，A股的核心主线是“产业预期溢价”，市场对AI的远期空间和政策故事给予了极高的容忍度，对短期业绩的要求则较低，从而推动了AI硬件和算力走出趋势性行情。进入7月份，A股正式步入半年报预告和正式财报的密集披露期，定价规则发生根本性转变，业绩确定性、盈利兑现能力、现金流稳定性成为首要考量标准。高位AI题材普遍面临估值透支、订单不确定、盈利波动大等问题，一旦中报增速不及预期，将面临估值与业绩的双重打击。

相比之下，食品饮料、金融、医药等传统赛道具有盈利稳健、现金流扎实、爆雷风险低的特点，在财报验证窗口期天然具备配置优势。食品饮料的估值已充分反映了悲观预期，即使中报业绩仅能维持“稳定”，也足以驱动估值修复。此外，美债收益率在高位震荡，全球高估值成长资产普遍承压，风险偏好阶段性收敛，进一步助推了低估值、高安全边际的“老登板块”迎来系统性修复。

对于本轮“AI回撤、价值走强”的分化行情，头部券商和公募私募机构之间形成了清晰的观点交锋。中银证券、招商基金、半夏投资等机构明确表示，7月份市场将进入业绩确定性溢价主导阶段，高低估值再平衡将持续演绎。食品饮料板块已实现估值、持仓、周期三重底部共振，即二十年估值低位、五年充分调整、极致低配筹码，下行空间有限，向上修复的赔率较高。这些机构认为，在中报窗口期，稳健消费、低估值金融、政策底医药将成为机构的底仓配置方向，而高位拥挤的AI硬件仍需消化估值。

与此同时，也有不少机构坚持成长主线判断，认为此次行情属于结构性再平衡，而非风格的彻底反转。其逻辑在于，AI算力建设、国产替代、端侧应用落地等产业上行周期尚未终结，短期的回调只是高位拥挤交易的正常消化。而传统价值板块更多是阶段性的避险行情，难以走出长期趋势性牛市。

结语

总体而言，近几日“老登板块”的回暖，未必意味着价值行情的全面回归；而AI赛道的回撤，也不代表科技成长股的泡沫就此破裂。但可以确定的是，市场上不存在永续上涨的赛道，也没有长期单边下跌的板块。

当前，两大核心赛道的定价均已步入阶段性极端区间，后续很可能以某种方式回归到估值与业绩相匹配的合理中枢。参考机构的主流思路，攻守兼备、均衡配置或许是当前最优的选择。具体而言，可以规避纯题材的高位AI标的，保留硬核科技的底仓，同时适度布局食品饮料、金融、医药等低估值价值板块，以均衡的仓位应对市场的轮动，并契合当前中报验证窗口的节奏。