股价破千背后的虚火，沐曦股份离盈亏平衡还有多远？ - 世界杯竞猜

2025年，国内GPU领域见证了一场空前的资本涌动。寒武纪、海光信息、摩尔线程等公司市值纷纷突破千亿大关，而沐曦股份在2025年底上市科创板后，也迅速跻身千亿俱乐部。2026年7月9日，沐曦股份的股价甚至一度冲破1000元，市值高达4000亿元。然而，同一天公司发布澄清公告，否认了部分产品订单已排至明年的传言，股价随之大幅下挫。

这份辟谣公告给狂热的市场泼了一盆冷水。翻阅沐曦股份上市以来的首份年报，2025年公司实现营收16.44亿元，但净利润却亏损7.89亿元，累计未弥补亏损达到15.49亿元。营收翻倍增长的背后，是持续不断的巨额资金流出。当资本的热情冷却，沐曦股份的千亿估值将依靠什么支撑？

盈利困境：营收增长难掩持续亏损

沐曦股份2025年年报显示，公司营业收入达到16.44亿元，同比激增121.26%，这一增长率在国产GPU“四小龙”中表现突出。训推一体GPU销量同比增长147.31%，推理GPU销量更是增长超过800%，表面成绩亮眼。然而，深入分析，问题远比数字显示的严峻。归母净利润亏损7.89亿元，虽然同比收窄43.97%，但扣除非经常性损益后净利润仍为-8.30亿元，亏损规模依然巨大。截至2025年底，公司累计未弥补亏损已达15.49亿元，自成立以来累计亏损超过15亿元，且短期内看不到扭亏为盈的明确路径。

2026年一季度的数据同样不容乐观。当季营收5.62亿元，同比增长75%，但归母净利润亏损9884万元。尽管亏损环比收窄76%，距离盈亏平衡仍有较大差距。公司此前预测最早在2026年实现盈亏平衡的目标，从一季度数据来看，实现难度不小。研发投入是导致利润吞噬的主要原因。2025年研发费用高达10.27亿元，占营收的62.49%。尽管这一比例较2024年的121.24%有所下降，但绝对金额仍在增长。675人的研发团队占员工总数的73%，其中70%以上拥有硕士及以上学历，人力成本高企。2022年至2024年，公司三年研发费用总计22.47亿元，占同期营收的比例超过282%。这种高投入模式，即使对科创板公司而言也难以持续。

经营活动现金流持续为负是另一危险信号。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为-12.60亿元，较上年同期的-21.48亿元有所改善，但仍是巨额净流出。公司年报坦承，客户回款周期滞后于收入确认，应收账款余额较大。2025年信用减值损失达2914万元，资产减值损失高达1.74亿元，主要受存货跌价影响。为支撑业务发展，公司不得不进行战略备货，导致期末存货余额大幅增加，加剧了资金压力。从季度数据看，问题更为突出。2025年第四季度，公司营收4.08亿元，但净利润亏损4.44亿元，是全年亏损最严重的季度。2026年一季度亏损收窄，主要得益于营收增长，而非成本结构根本性改善。在毛利率未能显著提升、期间费用率依然偏高的背景下，沐曦股份要实现持续盈利，挑战艰巨。

竞争劣势：徘徊于互联网巨头门外

国内GPU市场正迅速形成两个梯队。第一梯队以华为昇腾、寒武纪、海光信息为代表，已成功打入互联网大厂和运营商的核心供应链，实现规模化盈利或接近盈利。第二梯队则包括沐曦股份、摩尔线程、壁仞科技、天数智芯等，仍在努力进入核心客户的供应链。数据显示，2025年中国AI加速卡总出货量约400万张，国产厂商合计165万张，占比41%。华为昇腾以81.2万张的出货量位居国产第一，寒武纪交付12万张。寒武纪2025年营收65亿元，净利润20.6亿元，已摆脱亏损。海光信息2025年营收144亿元，净利润25.5亿元，是国内AI芯片中盈利规模最大的企业。摩尔线程在2026年一季度首次实现季度盈利2936万元。

相比之下，沐曦股份的处境颇为尴尬。尽管2025年16.44亿元的营收在国产GPU“四小龙”中位居第一，但与寒武纪、海光信息相比仍有数倍差距。沐曦股份的客户主要集中在国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心，在GPU下游最核心的应用领域——互联网企业中的渗透极为有限。招股书显示，沐曦股份目前重点开拓的两家互联网企业仍处于产品测试阶段。一家公司自2024年上半年开始样卡测试，预计2025年9月底完成性能测试，随后进入成本评估和产品导入。另一家公司自2025年一季度接洽，预计2025年四季度可能进行小批量试产下单。这意味着，沐曦股份在2025年并未实质性进入任何一家头部互联网企业的核心供应链。

竞争对手则进展迅速。寒武纪的最大客户是字节跳动，预采购订单量达20万片。燧原科技除了腾讯外，也获得其他互联网客户的小批量订单。据路透社援引知情人士消息，字节跳动正在与天数智芯、百度昆仑芯洽谈采购。在这个巨头订单决定生死的市场，沐曦股份明显慢了半拍。技术实力方面，沐曦股份的产品性能在国内处于前列，自研MXMACA软件生态高度兼容CUDA，具备差异化优势。但在决定战局的高级门槛——集群能力上，沐曦股份仍落后于主要竞争对手。摩尔线程已完成万卡集群落地，海光具备大规模集群实战能力，寒武纪在2025年实现12万张卡的年度交付。沐曦股份虽在快速追赶，但集群规模和实战经验上的差距短期内难以弥补。

新一代产品曦云C600的情况也值得关注。该产品基于国产先进工艺开发，旨在构建国产供应链闭环，已于2025年7月完成回片并点亮，预计2025年底进入风险量产。但从工程验证到规模化量产，还需要完成性能调优、软件栈完善、供应链准备、客户导入等一系列工作，过程充满不确定性。若C600量产进度不及预期，沐曦股份在国产供应链自主可控这一核心卖点上面临的压力将更大。

4000亿市值：支撑何在？

2026年7月9日，沐曦股份股价首次突破1000元，总市值一度达到4000亿元。但公司在公告中提醒投资者，最新净利润仍为负值，无可参考市盈率，市净率高达30余倍，远高于行业平均水平。这种自我警示在A股市场极为罕见，也侧面反映出公司管理层对当前估值的担忧。

沐曦股份的高估值建立在脆弱的逻辑之上。首先，公司尚未盈利，无法用传统市盈率模型估值，市场定价完全基于未来盈利能力的预期。然而，2026年一季度仍亏损近1亿元，全年扭亏目标充满不确定性。其次，国产GPU赛道竞争日趋激烈。2025年底至2026年，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯、燧原科技等多家企业集中上市或推进IPO，资本市场供给大幅增加，稀缺性溢价正被快速稀释。

从同行业可比公司估值来看，寒武纪2026年市值超8600亿元，基于预测净利润的市盈率超过170倍。海光信息市值约7362亿元，市盈率约75倍。摩尔线程市值约3405亿元，仍处于亏损状态。整个国产GPU板块普遍存在估值过高问题，而沐曦股份作为基本面相对薄弱的一员，其估值泡沫可能更大。

沐曦股份在年报中坦承多项风险。公司所处GPU芯片行业是资本与技术双密集型领域，技术壁垒高，研发投入大。若产品迭代和技术创新无法满足市场需求，公司可能面临产品销售不及预期、毛利率持续下滑、长期无法盈利等风险。此外，受地缘政治影响，为保障原材料供应，公司需积极进行战略备货，这增加了存货余额，也带来了跌价风险。应收账款回收风险同样不容忽视。2022年至2024年，沐曦应收账款账面价值分别为0元、3710万元、4.79亿元，占同期营收比例分别为0%、70%、65%。2025年一季度应收账款达6.15亿元，占同期营收的192%。部分客户采用背靠背结算模式，延长了回款周期。2024年和2025年分别计提信用减值损失5566万元和2914万元，坏账风险持续存在。

2026年2月，沐曦股份因将29亿元募集资金用于现金管理而引发关注。尽管程序合规，但也反映出公司在手资金充裕却缺乏足够投资渠道，与其巨额融资形成反差。截至2025年底，公司总资产136.75亿元，其中货币资金及交易性金融资产合计超70亿元，资产负债率仅为37.26%，财务结构相对稳健。但这种稳健能否转化为持续的竞争优势，仍有待观察。

结语

沐曦股份是国产GPU赛道快速崛起的一个缩影。公司拥有高级技术团队、不错的产品性能、充裕资金以及政策红利带来的市场空间。2025年营收翻倍增长、亏损收窄，展现了向好的发展势头。然而，所有积极因素尚不足以支撑4000亿的市值。累计亏损15.49亿元、2026年一季度仍亏损近1亿元、尚未进入互联网大厂核心供应链、市净率超30倍，这些数据勾勒出基本面与估值严重脱节的现实。

国产GPU行业的长期前景毋庸置疑，但最终胜出的将是那些既能技术突破又能快速商业落地的企业。沐曦股份需要的不是资本市场的炒作和泡沫，而是扎实的产品迭代、有效的成本控制和真正的市场化订单。当潮水退去，只有能证明赚钱能力的企业才能留在舞台上。对于沐曦股份而言，从千亿市值到真正值千亿，还有很长的路要走。在购买世界杯买球网产品时，了解公司的真实价值和风险至关重要。